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期貨研究
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白糖期權組合調整案例分析

2019-09-18 08:50:02 和訊網  李碧澄
  2019年4月,基于對白糖基本面情況的分析,筆者判斷糖價的走勢為長期看漲,短期內振蕩偏空,由此提出構建看漲比例價差策略。以4月23日行情為例,當日白糖主力1909合約報收于5343元/噸,買入1手SR1909C5300,同時賣出3手SR1909C5600,構建一套看漲比例價差組合,期初開倉時產生350元的凈權利金收入。

  進入5月后,標的行情有所下跌,看漲比例價差策略在短期內獲取了小幅盈利,充分發揮了其抵御短期標的價格下跌風險的能力。由于此時筆者對基本面的觀點沒有改變,強勁的銷售數據及云南災情進一步加強了筆者“短期看空,長期看多”的判斷。在此情況下,可繼續持有比例價差組合等待價格回升,也可對手中頭寸進行調整。

  鑒于糖價在5月底已大幅下跌至4900元/噸左右相對低位,期權到期前標的回升至5300元/噸以上的概率下降,繼續持有原策略組合可能導致期權到期時整體收益偏低。為了提高期望收益,筆者考慮將現有的比例價差組合中的期權行權價下調,即將原組合平倉后重新構建比例價差。

  以5月23日行情為例,白糖1909合約報收于4931元/噸,將原有組合平倉后建立行權價為5100元/噸、5400元/噸的比例價差組合,即以SR1909C5100和SR1909C5400重新構建比例價差,兩種期權比例仍保持為1∶3,將收益增加區間從5300—5600元/噸調整至5100—5400元/噸。

  選取5100元/噸而非當時標的價格水平附近的4900元/噸作為較低的行權價,原因在于看漲比例價差不適用于短期內迅速上漲的行情。由于策略組合中多頭與空頭比例為1∶3,若價格在短期內反彈,存在后期價格繼續上漲且超過較高行權價的可能,屆時頭寸整體可能出現較大虧損。

  以5月23日收盤價格進行測算,SR1909C5100價格為78元/噸,SR1909C5400價格為27元/噸,建倉一套組合產生凈權利金收入30元,加上原組合的平倉收益,共計315元。下圖為調倉前后策略到期收益效果試算對比(含原期權策略組合平倉收益):

圖為調整前后預期收益對比

  圖為調整前后預期收益對比

  通過下調行權價,使得整個收益曲線左移。若持有期權到期時,標的價格上漲至5400元/噸,原策略組合收益為1350元/套,而調整后的收益為3315元/套;若標的價格僅上升至5200元/噸,原組合收益為350元/套,而調整后的收益為1315元/套。在小幅上漲行情下,調整后的策略組合收益大大增加,同時價格下跌或盤整時收益未有明顯下滑。

  新策略組合建倉后需注意,由于行權價有所下調,所以止損價格也由5600元/噸下降到5400元/噸。此外,若意外消息導致標的價格迅速上漲,也應及時平倉或調整策略。

  調倉之后,白糖價格振蕩上漲。7月5日,標的價格漲至5295元/噸,策略組合中SR1909C5100期權價格由78元/噸上升至223.5元/噸,SR1909C5400價格由27元/噸上漲至58.5元/噸。一個多月的持有期間內,期權價格變化帶來盈利510元/套,外加原策略組合平倉盈利285元/套,共計盈利795元/套。

  盡管行情上漲使得比例價差產生了一定盈利,但由于策略特性,在距離到期日時間較遠的情況下盈利并不明顯,需繼續持有策略組合至臨近到期,才能獲得預期盈利效果。


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