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期貨研究
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MLF“量不足價未降” 國債期貨震蕩走低

2019-09-18 06:09  來源:中國證券報

    17日,中期借貸便利(MLF)來了,但操作利率并未下調,由于當日還有2650億元MLF和800億元逆回購到期,當日資金凈回籠規模較大。對此,債市一反盤初漲勢應聲回調,期債市場漲幅收窄,部分活躍券收益率出現“V”形走勢。全天來看,國債期貨收跌,利率債活躍券收益率上行。

    分析人士認為,本次MLF操作對市場產生一定影響,長端利率下行暫時受阻,但從中期來看,看多核心邏輯不變。

    未足額續作且利率未變

    17日央行開展2000億元MLF操作,操作利率仍保持在3.3%,考慮到當日還有2650億元MLF和800億元逆回購到期,央行實現全口徑資金凈回籠1450億元。

    此前市場曾熱切關注當日的MLF操作情況,因其處于一個關鍵時點:9月19日美聯儲將公布降息決議。由于美聯儲降息概率較大,歐洲央行也已降息,部分市場人士認為9月17日的MLF操作可能會下調利率。不過,也有觀點認為,央行自宣布降準后公開市場操作較為謹慎,當前下調MLF利率可能會引發通脹等問題,因此下調概率較小。

    從資金市場反應來看,雖然前一日有降準資金護航,資金面較為寬松,但17日經歷一波“凈回籠”,部分品種利率上漲較快。17日隔夜Shibor漲超20基點,報2.565%;銀行間回購定盤利率FR001漲23基點,報2.58%;銀行間市場質押式回購利率多數上漲,截至16時40分,DR001、DR007、DR014、DR021均上漲,其中DR001漲超20基點。

    從國債期貨市場反應來看,國債期貨當日盤初高開高走,央行發布MLF操作公告后,國債期貨漲幅應聲收窄,一度翻綠,隨后小幅上漲并微幅波動,臨近尾盤大幅下行,全天收跌。截至17日收盤,10年期、5年期期債主力合約分別跌0.15%、0.08%。分析人士指出,國債期貨市場尾盤大幅走低,或因投資者“保收成”情節較重,獲利了結離場。

    現券市場上,活躍券收益率早盤也走出“V”形,臨近尾盤保持上行。數據顯示,截至16時30分,10年期國債活躍券190006、10年期國開活躍券190210收益率分別上行1.49基點、1.75基點。

    華泰證券固定收益團隊認為,本次MLF操作對市場影響略偏負面,資金面充裕有利于短端利率的下行,但是政策利率調整預期降溫,長端利率無法打開空間,收益率曲線短期內或變得更加陡峭。

    中期仍可看多

    分析人士認為,支撐債市中期向上的邏輯仍然存在。中美利差方面,由于當前全球經濟存在下行壓力,包括歐洲央行在內的多個重要經濟體央行已降息,美聯儲降息概率仍然較大,美債利率上行空間有限,中美利差料保持高位。國內方面,經濟下行壓力顯現,核心通脹上升壓力有限,而且在降低實體融資成本的政策取向下,貨幣政策仍有寬松空間。

    不過,也有部分市場人士擔憂利率債供給增加會沖擊債市。9月16日,國家統計局新聞發言人付凌暉在答記者問時稱,“中央政府加大支持力度,進一步增加專項債的發行,將明年部分新增專項債額度今年提前發行,這樣有利于支撐基礎設施投資的增長。”對此華泰證券固收團隊預計,四季度專項債發行規模可能達到6000億元左右,平均每月新增發行2000億元。

    長江證券趙偉團隊認為,短期來看,債市干擾因素增多,海外債市調整、通脹預期變化、地方債潛在供給、資金風險偏好提升等因素,均可能導致債市階段性承壓。從中期來看,經濟基本面、貨幣環境、信用環境、“資產荒”下再配置壓力的逐步顯現,疊加外資持續流入等因素,依然將對債市形成有力支撐。

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