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期貨研究
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純堿期貨服務企業的思考與對策

2019-10-16 08:05:52 和訊網  期貨日報

  有利于企業規避經營風險、穩定盈利水平

企業參與純堿期貨的必要性
企業參與純堿期貨的必要性

  由于近年來純堿價格波動較大,純堿企業急需利用純堿期貨作為避險工具。純堿期貨品種上市之后,各方企業、機構將會積極參與到純堿期貨交易及其衍生的場外期權、期現套利等市場行為之中。企業如果能在上市初期開始參與純堿期貨前期工作,提前準備,提前布局,依托企業現有經營成本、銷售渠道、信息等優勢,深耕原鹽、合成氨、石灰石、玻璃、洗滌劑等相關產業鏈,通過純堿期貨提高經營的穩定性和利潤水平,并盡快適應、發展并完善新的業務銷售模式,可提升企業的競爭力。

  純堿期貨對于現貨企業來講,第一是起到了發現價格的作用,第二是給企業提供了規避價格波動風險的工具,第三是對企業的生產經營計劃決策提供有效的參考,運用得當還可將實物庫存與虛擬庫存靈活轉換,優化管理庫存。第四,企業可利用期貨信用倉單和倉單抵押等方式擴展融資渠道。在國民經濟層面,有助于穩定行業經濟,為政府提供決策參考,促進經濟國際化,取得大宗商品國際定價權,完善市場經濟,淘汰落后產能。

  鄭商所對全國純堿行業進行了相當長時間的調研,并在7月1日開始征集交割品牌、免檢品牌、交割廠庫與交割倉庫,符合一定的條件(產能50萬噸以上、質量好、市場認可度高)的企業可以申請交割免檢品牌以及交割廠庫倉庫。如果申請成功,純堿期貨上市以后,對于企業的知名度、信用度等將有很大的提升。

  純堿品種介紹

  純堿成分為碳酸鈉,化學式Na2CO3,俗稱蘇打、堿灰、堿面或洗滌堿,英文名稱為Soda Ash,是化工基本原料,白色無氣味粉末或顆粒,高溫下易分解,強電解質鹽類,易溶于水,水溶液呈堿性。純堿有一定的腐蝕性,穩定性較強,但高溫下也可分解生成氧化鈉和二氧化碳。長期暴露在空氣中,能吸收空氣中的水分及二氧化碳,生成碳酸氫鈉。純堿可分別與酸、鹽、堿發生化學反應。

  純堿分為輕堿和重堿,國內純堿企業的重質化率一般在40%—60%,即生產線產能設計決定最高可將40%—60%的純堿產能加工轉化為重堿,在這一比率內,純堿生產企業可以根據下游需求和輕重堿價格決定產出的輕重堿比例,2018年重堿占比54%。重堿主要是作為平板玻璃生產的原料,輕堿主要用于日用玻璃、洗滌劑、食品行業等。輕堿密度為500—600kg/m3,呈白色結晶粉末狀;重堿密度為1000—1200kg/m3,呈白色細小顆粒狀。與輕堿相比,重堿具有堅實、顆粒大、密度高、吸濕低、不易結塊、不易飛揚、流動性好等特點。

  純堿由于生產工藝的不同有不同的原料來源,聯堿法的原料主要是原鹽和合成氨,氨堿法的原料主要是原鹽和石灰石,天然減法的主要原料是天然堿。

  2018年,聯堿法約占49%,產量1100萬—1200萬噸,并有約1300萬噸副產品氯化銨;氨堿法占45%,產量約1000萬噸;天然堿法占6%;其中聯堿法占比有上升趨勢。

  純堿產能2017年為3035萬噸、2018年為3091萬噸、2019年為3254萬噸;產量2017年為2715萬噸、2018年為2582萬噸、2019年為2680萬噸;開工率2017年為89.5%、2018年為83.6%、2019年約為82.4%。整體來看呈現產能漸增、產量穩中趨減、開工率下滑的態勢。

  純堿期貨合約說明

  純堿期貨是交易所制定的標準化合約,交易單位為20噸/手,該合約規定了基準交割品為符合國標II類優等品規定的重質純堿,且氯化鈉含量0.6%,實行免檢品牌制度。買賣雙方集中在交易所撮合交易平臺上交易,實行的是保證金制度,最低交易保證金為合約價值的5%,交易代碼SA,并且每日無負債結算。

  純堿價格走勢分析

  我國純堿價格2012—2016年處于底部盤整區域,輕質純堿價格區間在1200—1400元/噸,重堿價格區間在1400—1600元/噸。但自2016年年底開始,純堿價格出現大幅振蕩,輕堿價格2017年年底、2018年年初達到2300元/噸,重堿價格達到2500元/噸。2019年年初以來國內純堿市場整體走勢平穩中有所走弱,下游需求相對較弱,價格普遍下行。相對來講,輕堿價格趨弱,而重堿價格反而有所走強。國內輕堿市場主流價格1500元/噸左右,重質堿市場主流價格在1850—1950元/噸,沙河地區重堿價格達到1900元/噸左右。

圖為純堿價格走勢

  圖為純堿價格走勢

  由于氨堿法和聯堿法在生產過程中產生較多的廢水、廢渣,同時屬于高耗能產業,對于環境有一定影響,當前純堿產能所處地域環保壓力大,大多數純堿產能會受到環保收緊的影響,相關純堿供給量為1938萬噸,占總產能比例為79%。

  因輕堿下游用戶多為中小企業,受環保政策影響較大。上半年響水等化工安全事故接連發生,江蘇省出臺嚴格的化工行業調整政策,全省50個化工園區將壓減至20個左右,化工生產企業數量大幅減少,使得輕堿需求進一步減少。

  重堿的下游新增浮法線較多,重堿的需求會進一步增加,重堿與輕堿之間的價差有所擴大。

圖為2016—2019年純堿庫存、價格對比

  圖為2016—2019年純堿庫存、價格對比

  純堿庫存與純堿價格的相關性緊密,呈現明顯負相關關系。通常庫存小于20萬噸為低庫存,價格高企;庫存20萬—35萬噸為合理庫存,價格表現平穩;庫存大于40萬噸為危險庫存,價格大幅下降。純堿庫存在廠家、貿易商、終端轉移,廠家的庫存相對平穩,貿易商和終端的庫存受價格影響有所變化。

  企業如何利用純堿期貨規避經營風險

  套期保值

  套期保值是期貨市場的基本功能之一,企業應按實際情況進行套期保值操作,與現貨的品種、規模、方向、期限相匹配,持倉規模應當與現貨及資金實力相適應。純堿企業在生產出純堿的同時在期貨市場進行賣空操作,鎖定利潤,規避市場價格波動所造成的風險。套期保值需要擇時擇機、根據情況操作,實際操作中參與期貨套保有時候需要考慮基差變化,并且需要考慮基差變化主要是現貨價格的影響還是期貨發現價格功能的影響,確定最佳的入市套保時機。

  企業利用期貨套期保值功能可以規避經營風險,以下結合相關純堿企業的具體情況,分析如何通過純堿期貨進行套期保值。因為純堿企業是連續生產企業,除檢修外并不停產,與上下游企業多是長單供需協議,此類型的生產企業需要采用庫存套保原則,而不能采用合同數量套保原則或者產量套保原則。

  純堿期貨掛牌交易后,根據企業的生產規模,包含原料庫存和生產線半成品折合相應的純堿產量,再加上純堿的成品庫存,同時將輕堿按照市場價格折算為重堿的數量,如得出所有庫存對應重堿為4萬噸,對應純堿期貨合約20噸/手是2000手合約,假定重堿銷售價格為1800元,足額套保最少占用保證金需2000×1800×20×0.05=360萬元,加上200%的保證金準備,需要投入1080萬元進行套期保值。

  由于純堿價格的周期性變化,并且企業利潤可以承擔一部分套期保值風險,實際入市的套期保值數量一般不高于企業庫存量的50%,所需要套期保值的資金縮減為540萬元。當預期純堿價格處于上升周期中,需要進行套期保值的數量更少,那么套期保值的資金占用將進一步減少。

  當純堿價格下行,出現價格風險時,入市進行上述賣出套期保值操作。如果純堿價格觸底回升或者出現上漲行情,減少賣出套保數量或者不需要進行套期保值,使純堿企業最大限度避免風險和獲取更大收益。

  利用純堿期貨價格變化輔助企業進行風險管理

  企業在經營過程中會出現各種風險,因此要利用期貨市場的遠期定價功能,通過期貨的價格變化和期貨的發現價格功能,提前分析價格變化趨勢,結合企業對價格的預期和既往經驗,調整產品的價格、庫存。

  如果遠期期貨價格較低并處于期貨貼水較大的情況,要盡可能消化和減少原料和成品庫存,原材料以遠期采購為主。如果遠期期貨價格明顯升水,積極采購原料,并適當增加庫存周期,同時根據近遠期期貨價格的關系以及與現貨價格的對比,對未來簽訂長期合同及經營規劃提供相對超前的幫助。根據期貨價格變化的趨勢,采用期貨或場外期權對沖風險,相當于對企業經營增加了一項保險措施。

  通過純堿期貨可以展開的相關業務

  純堿期貨上市后企業未來可能會出現一些新的業務模式,例如信用倉單、套利、基差貿易、倉單服務、含權貿易等。

  信用倉單

  如果申請生產企業廠庫和貿易商廠庫,純堿期貨掛牌交易后,企業可以用未來幾個月的產量向交易所申請信用倉單,倉單的有效期為2個月,這部分倉單可以在交易所沖抵保證金,同時也可抵押給銀行進行融資。申請的廠庫可以在交割月前向交易所申請信用倉單,以銀行信用保函形式或者將現金打到交易所指定保證金賬戶,在交割月之前也可隨時注銷信用倉單。相對于實物倉單來說,注冊和注銷都比較便捷,倉單注冊后可在交易所網站上查詢到,對市場價格的預期具有一定的引領作用,可以作為一種工具靈活使用,也可將倉單進行轉讓,在不占用資金的同時還可取得一定的收益。

  參與期貨交割

  純堿期貨上市后,企業可通過注冊廠庫或倉庫倉單,在純堿期貨價格比較合適時賣出期貨,合約到期時進行倉單交割,實現通過期貨交易銷售產品。同時,如果預期純堿價格將進入價格下降周期或者當前純堿期貨價格明顯高于當前現貨價格及未來價格,企業的近期和遠期合約可根據生產量以及可以形成的倉單數量,進行賣出純堿期貨操作,在未來進行期貨交割,或者在進行現貨銷售后平倉相應的期貨頭寸。

  基差貿易

  基差貿易就是與買方(下游玻璃企業、貿易商、投資機構等)簽框架協議,按照某一特定時間期貨盤面價格+升貼水(運費、倉儲費、資金利息等一些費用)的方式進行交易。特別是重堿的下游產品玻璃也有玻璃期貨,純堿期貨與玻璃期貨之間存在內在聯系和操作的便利性,因此進行點價貿易將是未來純堿生產企業和玻璃生產企業,以及純堿貿易企業之間貿易定價和結算形式的方向。化工產品標準化程度較高,單筆交易數量大,點價貿易將會成為未來的貿易主流。

  期現套利、跨期套利和跨品種套利

  期貨套利一般發生在期貨與現貨價格(期現套利)、近期與遠期價格(跨期套利)、相關品種(跨品種套利)的價差出現不合理情況時,如價差過大可以做價差收斂套利,做空高價品種做多低價品種。

  期現套利就是現貨和期貨之間的基差達到一定的低點時,買入現貨賣出相應數量的期貨,等到價差回升時,賣出現貨買入期貨平倉,獲得價差利潤。期現套利的最大優勢是買入現貨賣出期貨可以抵消價格漲跌的風險,無論價格漲跌都有獲利機會。純堿企業有著現貨優勢,不需要外采現貨,在現貨和期貨的基差合適時可隨時抓住期現套利的機會。跨期套利是利用純堿的不同合約之間由于供應或需求的變化引起的價差變化,進行買近賣遠或者賣近買遠的操作。跨品種套利是利用品種的相關性,如上下游品種、替代性品種以及同一品種不同成分、同一工藝的多個產品等之間的價格差值變化進行的操作。

圖為浮法玻璃產能與重堿價格對比

  圖為浮法玻璃產能與重堿價格對比

  由于純堿期貨的價格與玻璃的產能有較大的相關性,因此玻璃產能擴大,對純堿需求增加,純堿價格上升;純堿產能上升,純堿供應增加,純堿價格降低。企業可通過玻璃產能與純堿產能的變化和對比,以及玻璃需求情況和季節性,進行純堿期貨與玻璃期貨之間的套利操作。特別當純堿和玻璃的利潤向玻璃傾斜時,通過對純堿期貨和玻璃期貨之間的套利操作,將玻璃利潤通過套利操作轉移到純堿環節,彌補純堿企業的利潤。

圖為純堿與氯化銨價格走勢對比

  圖為純堿與氯化銨價格走勢對比

  當前聯堿法產能基本達到純堿產能的一半,并且有繼續擴大的趨勢。聯堿法生產工藝有1∶1.1的副產品氯化銨產出,氯化銨年產量約1300萬噸,數量較為龐大,氯化銨屬于氮肥,其氮含量為尿素的二分之一,市場價格約為尿素的三分之一,主要用于復合肥生產。當前上市的尿素期貨與氯化銨價格相關性較高,同時純堿與氯化銨是同一工藝的兩種產品,價格相關性較強,進行純堿期貨與尿素期貨的套利操作也不失為一種較好的跨品種套利選擇。

  綜上所述,純堿生產企業可以利用純堿期貨保障企業的經營、降低企業經營風險、保證和提高利潤水平,而純堿期貨的上市將為企業打開更新、更好、更廣闊的發展空間。

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